进入2025年下半年，黄金价格已累计上涨约60%，创下历史新高。
荷兰国际集团（ING）大宗商品分析师Ewa Manthey指出，本轮金价上涨的驱动力来自于实物需求和央行持续增持，并非单纯的投机炒作。
促成此次行情的关键因素包括：
全球贸易与地缘政治的不确定性；
对美国财政赤字和债务稳定性的担忧；
美联储启动宽松周期导致实际利率下降。
由于黄金不产生利息，在低利率或降息周期中，其吸引力自然提升。与此同时，各国央行和私人投资者正在以创纪录的规模购入黄金，强化了价格上行的底部支撑。
然而，在持续数周的强势上涨后，黄金迎来了一次显著回调。
过去一周，金价录得12年来最大单周跌幅，部分涨势被快速修正。
造成这一调整的主要原因包括：
高位获利了结，短期投机盘撤出；
印度排灯节结束带来的季节性需求下滑；
中美贸易谈判出现积极信号；
美国政府关门期间的不确定性；
美元走强抑制金价表现。
这意味着，黄金的阶段性上涨动能可能暂时放缓。ING分析师认为，这一调整并非趋势反转，而是长期上涨趋势中的“健康修正”。
从结构性角度看，各国央行的持续买盘仍是黄金市场的长期支柱。
自2022年以来，央行增持黄金的规模显著上升，背后是各国出于地缘政治和资产安全考虑，对美元资产的依赖正在下降。
例如：
波兰国家银行宣布计划将黄金储备比例从21%提升至30%；
新兴市场国家普遍通过增持黄金来分散储备风险。
ING指出，这一趋势具有长期性与战略性。即使金价短期调整，央行买盘的存在也将对市场形成支撑。
除了央行买盘外，黄金ETF的资金流入也是本轮行情的重要推手。
根据世界黄金协会（WGC）的数据，9月份全球黄金ETF净流入规模相当于各国央行第一季度的增持总量。
虽然ETF持仓尚未回到2022年的峰值，但持续的资金回流显示，机构投资者仍在逢低吸纳黄金，以应对地缘政治风险与全球宽松周期。
ING预计，随着降息周期延续、美元走弱及通胀预期升温，黄金ETF的下行空间将受限，整体趋势依旧偏强。
综合来看，ING认为当前的金价回调是“上涨途中的休息，而非趋势逆转”。
在地缘政治风险、央行买盘与ETF持续流入的多重支撑下，黄金仍具长期上行潜力。
短期波动或将延续，但在宽松周期与通胀压力的背景下，黄金依然是对冲不确定性与货币贬值的首选资产。
截至发稿，现货黄金（XAU/USD）报价约 4,060美元/盎司，日内小幅震荡整理。
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