原油大跌驱动燃油下跌，裂解价差向下调整概率大

　　2020年4月12日，OPEC+原油减产协议终究达成，各方赞同2020年5月1日—6月30日将原油总产值削减970万桶/天；7月1日—12月31日减产770万桶/天；2021年1月1日—4月30日减产580万桶/天。但是，减产在5月1日才开始实行，且减产数量仍难以匹配原油需求丢失量，造成了减产前油价持续跌落的局面，燃料油期货主力合约跟从跌落，2005合约因上星期仓单集中注册承压大幅下行。但在疫情冲击边际好转的布景下，供需两层施压，原油的局面有望改进，前所未有的减产规模或将托底油价，在原油真实企稳反弹之时，380燃料油裂解价差有望迎来跌落。

 

　　从前史规律来看，380燃料油裂解价差与原油肯定价格走势负相关。一旦原油价格企稳反弹，大概率驱动380燃料油裂解价差走弱，2019年下半年因IMO驱动高硫380燃料油裂解价差断崖式跌落至前史低位-28美元/桶，之后一路飙涨至2020年4月1日的-0.5美元/桶，跟着原油暴降过渡至逐渐企稳，轻质油品裂解价差开始反弹，380燃料油裂解价差有概率开始向下调整。

 

　　运费与裂解价差有必定的抢先滞后联系，运费大致抢先裂解价差30天，油轮运费与原油月差大致负相关。假如没有疫情冲击，2020年全球运力商场收紧，航运商场遭到提振也是大概率事情，但原油暴降后导致原油远月升水结构加深，浮仓囤油需求大增驱动运费大涨。5月1日原油减产协议收效，疫情边际好转后，深度升水的原油结构有望得到改进，囤油需求削减，运费有望回到正常水平，那么运费对近端裂解价差的支撑有望削弱。

 

　　燃料油期货标的是保税380到岸价格，进口依存度超越90%，表里盘价差帮助锚定Fu区间。影响表里盘价差的要素有亚太地区380燃料油供需状况、新加坡380燃料油贴水以及运费，运费影响东西价差然后影响西部—亚太高硫燃料油。

 

　　两地月差趋近，证明两地供需根本面变化不大。近期运费飙升，造成了表里盘价差的大幅上涨，但是考虑运费后的新加坡到岸价格与燃料油期货2009合约价差仍在低位，因而虽然燃料油期货主力合约大幅跌落，但表里盘价差仍相对稳定，原油跌落主导了这波燃料油期货跌落。

 

　　因而，支撑表里盘价差高位的要素主要是运费。3月1日，新加坡—宁波8万吨油轮运费是8美元/吨，4月24日该运费43.5美元/吨，涨幅达440%。从380燃料油供给趋紧的根本面状况来看，疫情导致全球油品需求断崖式下滑，全球炼厂检修前史新高，各地制品供给大幅下降，关于380燃料油来说，供给降幅超预期。此外，5月1日起，OPEC+国家开始执行原油减产，沙特、俄罗斯削减的中重质原油将加速全球质料轻质化进程，燃料油产值进一步下降预期较足，近期运费飙升，导致东西套利空间被侵蚀，未来亚太380燃料油供给大概率趋紧。通过2020一季度高硫380燃料油销量断崖式下滑的实际后（2019年该预期已充分反映），新加坡380燃料油销量企稳，这种供需不同的变化必将引发了不同的预期。

 

　　值得注意的是，目前商场对燃料油期货的认可程度较高，增仓下行仍代表多空不合较大。比较原油期货，燃料油期货10吨/手的单位对产业客户、机构、个人投资者有较高吸引力。不过，与原油高度的相关性也是燃料油期货持仓、成交屡创新高的原因之一。

 

　　近期燃料油期货不断增仓下行反映多空不合巨大的实际。2020年IMO导致高硫380燃料油需求断崖式下滑，新加坡3月高硫380燃料油销量65.3万吨，同比去年同期下降78%，高硫份额大部分被低硫替代，但跟着2019年年末380燃料油裂解价差触底，供给下降预期以及炼厂加工需求成为高硫380燃料油新驱动。

　　关于燃料油期货空头，持仓过大是不利要素。现有仓单超越40万吨，叠加2009新仓单注册，终究仓单量或许会在100万—200万吨，当下燃料油核定库容121.7万吨，未来假如交割库不扩容，仓单有效期不缩短（仓单有效期最长2年），如此高的持仓（超越80万手，800万吨）假如一向存续，对空头来说是有必定压力的。不过，接近交割该持仓大概率是要下降的。

 

　　关于燃料油期货多头，仓单的消化是不利要素。按新加坡高硫380燃料油需求同比下降78%来核算，舟山2019年燃料油销量400万吨（按大部分高硫380燃料油假定），2020年舟山高硫380燃料油需求是88万吨，那么，假如仅依靠船舶加注100万吨仓单要消化超越一年时刻，多头或许要寻找380燃料油其他的需求出路。

 

　　对空头来说，近期原油库容不断添加，仓储费由0.2元/吨/天提升至0.4元/吨/天，未来有概率看到燃料油交割库的批复（但考虑到高低硫转化完毕，低硫燃油是干流用油，380燃料油需求少没必要占用太多交割库容）。一方面仓储费有或许提升；另一方面，仓单有效期有或许会缩短（现在的燃料油仓单有效期过长，利于多头占用库容利用燃料油期货结构赚取月差），通过进步仓储费、缩短仓单有效期改变商场结构能够削减多头对库存资源的占用，更好地服务实体企业，但国内的月差结构与新加坡根本共同，并没有因资金导致结构扭曲。

 

　　对多头来说，仓单有效期不缩短，仓储费不进步，多头能够在有效期内不断的买近抛远，不需要考虑仓单终究的消化问题。近期原油趋稳，2019年四季度美国、印度开始收购高硫燃料油作为炼厂进料，且2001合约部分仓单，炼厂通过仓单注销报关进口作为了浙江某炼厂的加工质料，但在低油价布景下，高硫380燃料油的加工经济性较差，未来若原油大涨，主营炼厂供给低硫燃油，外放渣油大降，商场能用于深加工的渣油资源较少的话，不扫除炼厂对380燃料油的进料需求大增。