美联储12月降息预期为何骤降？

11月20日，美联储最新会议纪要揭示了一个关键信号：10月份勉强落地的25基点降息，并未成功锁定下一步政策方向，反而让12月降息的可能性大幅回落。CME FedWatch 对12月降息的预期从50%一夜跌至33%，市场定价迅速重置，美元随即强势走高，黄金短线承压。

本次纪要的核心问题不在“是否降息”，而在“为什么10月降息后，12月反而不确定了？”

下文将逐条拆解会议纪要背后的逻辑，帮助你理解这场“政策急刹车”的本质。

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一、数据缺失背景下：10月为何仍选择降息？

鲍威尔把当时的状况形容为“在雾中开车”。
政府停摆导致大量关键经济数据缺失，FOMC不得不依赖外围指标、商业反馈与地区调研来判断真实经济状况。

尽管数据不完整，多数官员仍感受到两股压力：

1. 劳动力市场出现边际疲弱

• 裁员和招聘活动均降至低位

• 就业增速放缓迹象更明显

• 长期移民减少与参与率偏低，导致供给端承压

部分官员认为：不提前降息，劳动力市场可能出现更明显的裂痕。

2. 非传统因素加剧就业放缓

多位与会者提到，人工智能相关投资带来的“效率替代”，正在减少企业的新增岗位需求，这一结构性影响未来可能更突出。

基于上述担忧，至少三个派别中有两派认为当下应先行降息，以对冲风险。

因此，10月的降息可以被视为：

一次“预防性宽松”，而非趋势性宽松的开启。

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二、为什么12月降息预期却明显降温？

纪要中反复出现一个关键词：
长期通胀预期不能被破坏。

1. 通胀尚未出现持续回落

纪要明确指出：

• 通胀“几乎没有表现出持续回归2%的迹象”

• 服务类价格黏性仍强

• 官员普遍担心通胀预期可能脱锚

也就是说：

再降息一次，就有可能让通胀预期反弹，这比劳动力市场放缓更危险。

2. 劳动力市场虽走弱，却未失守

失业率仍在历史低位，这让鹰派官员认为：

• “经济活动展现的韧性”说明当前利率并不具有限制性

• 继续降息可能导致货币条件过早放松

换句话说，鹰派认为：
劳动力市场还没弱到必须再次降息的地步。

3. 美联储内部意见出现明显对立

FOMC 目前呈现“三派分裂”：

纪要中的措辞是决定性信号：

• 对12月降息表示保留的官员被描述为：many（多位）

• 支持继续降息的也被描述为：most participants（多数与会者）认为未来仍需降息

这意味着：

未来仍会降息，但12月不一定。

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三、市场为何反应剧烈？降息概率一夜“腰斩”

纪要公布后，利率期货迅速重定价：

• 12月降息概率从50%降至33%

• 美元指数回升至100上方

• 黄金从日内高位回落近80美元

原因很简单：

1. 纪要告诉市场：12月降息并非高优先级

同时并未彻底排除未来降息的必要性。

2. 美联储缺乏关键数据，无法为12月提供有力证据

由于政府停摆，最新时间表显示：

• 10月、11月非农报告要到12月16日公布

• 美联储12月10日就已开完会

• 10月失业率数据可能永远缺失

这就意味着：

美联储开会时根本没有足够数据支持降息。

市场自然要重新调整预期。

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四、QT的结束是一个重要信号，但与降息无关

纪要中提到，几乎所有官员支持从12月1日开始停止缩表（QT）。

然而很多人误把这一点理解为“开启宽松”。

事实上：

• 美联储认为银行体系准备金已接近充足

• QT结束是技术操作，与刺激经济无关

• 不代表降息，也不代表回到QE

准确来说：

这是为了避免金融体系出现流动性短缺，而不是为了放松货币政策。

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五、总结：10月降息是“对症下药”，12月降息则“药效不足”

综合纪要信息，美联储的逻辑可简单概括为：

● 10月降息的理由：

• 劳动力市场出现实质性放缓迹象

• 预防性操作，避免传导链断裂

● 12月不降息的理由：

• 通胀回落缺乏持续性

• 失业率仍在低位

• 长期通胀预期不可被削弱

• 缺乏关键数据，不敢仓促调整

市场对此的反馈完全合理：

• 美元走强

• 黄金承压

• 降息预期快速重置

• 明年1月会议成新的关注焦点

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