福州期货开户条件同花顺(300033)：关注现金流 而不是净利润

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19Q1 业绩分析

    2019Q1，公司营业收入为2.87 亿元，同比增长24.5%，归母净利润为1.00亿元，同比增长33.3%，扣非归母净利润为0.97 亿元，同比增长48.0%。经营活动产生的净现金流为1.45 亿元，同比增长115.4%。业绩增长的主要驱动因素为：19Q1 资本市场回暖，原油开户平台，市场交易活跃度提升，下游客户对相关产品和服务需求提升。

    对于同花顺的一季度，我们应该关注哪些变量的变化？我们之前指出，收入和净利润不一定是我们需要关注的核心变量。这两个变量是我们分析的目的变量和结果，不是我们分析的初始变量。而预收款也是我们分析同花顺业务的过程变量。我们更应该关注现金流的变化情况。

    核心变量：现金流，不是净利润，也不是预收款

    其实我们确定核心变量的目的是，从分析这个变量，能够更好的体现和还原出公司业务在某一时间段的运行情况。如果某些变量的数据与业务数据和业务运行的真实情况不同步的话，这些变量可能就不是我们短期关注的核心变量。

    分析同花顺，就是需要我们突破传统IT 公司的分析思路，来寻找最能体现公司业务变化的那个变量。这个变量就是现金流，这主要是由公司2C 的业务属性来决定的。

    我们先看一下，一般大家比较关心的变量：预收款。19Q1 预收款为6.51 亿元，环比18Q4 的5.65 亿元，增加0.96 亿元，环比增幅为15%。

    对于预收款的增加幅度，我们需要说明的是：

    第一，预收款实现了近几个季度以来的首次环比增长，拐点已经出现。

    第二，预收款是业务变量向业绩指标传统的中间（过程）变量，我们关注的核心更应该是现金流。

    第三，对预收款和现金流带来较大变化的时间段，主要发生在19Q1 中的三月份，其余两个月份，C 端参与度还没有起来。

    我们更应该关注现金流

    19Q1，销售商品和劳务产生的现金流为3.92 亿元，同比增长1.1 亿元，增长幅度39%。现金流是我们收入确认和预收款变化的源头。对于公司的2C 业务，期货返佣，符合收入确认的部分（现金流）确认为收入，不符合收入确定的放在预收款，体现为预收款的变化值。

    如何理解19Q1 现金流情况？我们更应该与历史同期比较，而不是进行环比？

    因为：第一，每年一季度都有春节假期的影响。第二，公司2B 业务的现金流入主要发生的Q3 和Q4，特别是Q4。因此环比意义不大。

    我们看到，19Q1 的销售商品的现金流入是2015 年以来的第二高值，是2017年以来的最高值

    接下来，我们再看下经营活动的整体现金流入情况。以上这两个现金流的区别在于，经营活动现金流入=销售商品收到的现金流+税收返还+其他与经营活动有关的现金流。因此区别在于，除了一般的税收返还之外，经营活动现金流入包括了其他与经营活动产生的现金流，这个也是我们关注的一个点。

    19Q1，公司经营活动现金流入总额为4.6 亿元，同比增长43.5%。历史同期数据对比来看，19Q1 的经营现金总流入为2015 年以来的同期最高值。由此，期货开户平台，我们可以看出，第一，相比2015 年，同花顺的业绩指标站在了一个不同的更大体量。第二，19Q1，2C 业务对现金流的明显拉动作用。

    对全年现金流的预判

    既然我们关注的是现金流的情况，那我们主要对是全年现金流进行判断。而在判断之前，我们需要对3 月份带来的现金流增量有个大概的估算。

    我们以经营现金总流入为指标来进行分析。如上分析，19Q1 经营现金总流入为4.6 亿元。这其中有多大程度是2019 年3 月份贡献的（因为2019 年3 月份开始C 端参与股票市场的活跃度明显提升）？

    对此，我们可以根据历史同比数据分析，相比18Q1，19Q1 经营现金流入增加了1.4 亿元。如果假设C 端活跃度起来主要是在2019 年的3 月份；而其他变量与同期相比，不发生大的变化。我们可以粗略的认为，这1.4 亿元的现金流入增量主要是在3 月份贡献的。

    另外，假设C 端活跃度起来带来的1.4 亿元的同比增量之外的部分3.2 亿元，在19Q1 的三个月平均分配的话，那我们可以大致估算出，2019 年三月份，产生的现金流入大概在2.5 亿元左右。

    如果我们再进一步假设，如果2019 年3 月份的现金流入规模，能够得以延续，甚至可以横跨2019 年全年的话，那么我们认为，2019 年全年的现金流有望超过2015 年22 亿元左右的高点。

    当然以上这个判断含有几个前提假设条件，可能存在一定的出入，黄金返佣，以上这个数据估算也不一定正确。但我们的目的并不是计算出准确的具体值，而是估算大致的体量。

    盈利预测与投资建议。我们认为，相比2014-2015 年，2019 年的同花顺，其各项业务指标基本都已经实现了跨越。我们认为，如果目前市场交易活跃度能够持续，或者有进一步加大可能的话，同花顺的业绩指标有望达到一个新的高度水平。我们预计，公司2019-2021 年归母净利润分别为12.38 亿元/15.5 亿元/19.4 亿元，EPS 分别为2.30 元/2.89 元/3.61 元，目前股价对应的PE 分别为44 倍、35 倍、28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。市场活跃度低于预期风险，活跃用户转化低于预期风险。

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