金融危机后美联储货币方针或存在双通胀方针：价格型东西锚是中心PCE；现行的数量型东西锚或为CPI。美联储通胀方针是中心PCE达到2%，但与这个方针构成绑定联系的是基准利率，而CPI同比很可能是金融危机以来数量型货币方针东西的隐形束缚。金融危机后美联储施行过三轮QE，QE1与QE2基本连续，但QE2与QE3之间则增加了一年的改变操作（Operation Twist，OT）。我们以为OT的出现与2011年Q2-Q3美国CPI同比突破3%有关。进步通胀容忍度或意味着打破现行方针结构对2021年H1美联储进一步购买美债的束缚。 高政府杠杆率才是当时美债收益率的中心矛盾，调整方针结构或意味着2021年H1美联储将在CPI高企阶段坚持购债动作。疫情冲击下今明两年美国政府杠杆率将大幅攀升。纽约联储及里士满联储的研究成果标明高政府杠杆率关于货币方针的影响。为了帮助政府降低债务开销本钱，美联储需要通过买债手法将10年期美债收益率限制在1%下方。此外，长短端美债利差已收敛至极窄水平，改变操作不再可行，下一年上半年即便CPI同比升破4%，美联储仍需坚持美债净增持趋势。 假若符合预期，美联储调整方针结构有何影响。未来一年美联储会持续增持美债，此间10Y美债收益率将坚持低位；美联储会继续实践收益率曲线办理方针；下一年上半年黄金大概率仍有一波上行行情；进步通胀容忍度理论上会进一步助推美元贬值。可是，一旦疫情影响消除美国政府杠杆率将从高位回落，到时10年期美债收益率将进入上升趋势。估计该时点或将出现在2022年甚至2021年H2。
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