贵金属返佣：工业品期价频创新低 原油价格持续

　　7月份以来，包括货币政策和财政政策都变得积极，但为何A股下跌呢？主要原因并非缺乏流动性，而是市场担忧去杠杆中断后，包括企业、居民和政府后市资产负债表修复中断的担忧，经济短期可能受支撑但长期隐患增加。工业品价格走低对原本走势低迷的A股将产出冲击。从A股走势来看，上半年下跌主要是受外部扰动事件影响和去杠杆带来的信用收缩，再加上股权质押问题带来的平仓风险担忧；下半年下跌主要是源于对全球经济前景担忧、上市公司利润回落和去杠杆变为稳杠杆下的经济结构改善中断的担忧。

　　油价持续走低极大降低了市场对中国经济滞胀风险的忧虑，因为在此条件下容易出现股债双杀结构，有利于A股整体情绪稳定，石化类下游板块无疑受益；其次，黑色、有色等周期商品价格下跌更多反映出一般制造业、汽车、地产、基建等传统经济需求的弱化，即所对应行业景气度的下降，周期股缺乏配置价值；再者，研究发现，本轮供给侧结构性改革造就“供给减量、需求稳定”的经济特征，工业企业利润增速与PPI走势高度相关，因此PPI进一步趋弱对工业企业盈利的估值压力不容忽视。

 

　　尤其是2001年互联网泡沫破灭时期资产表现，A股大盘会下跌，但黄金板块可能会表现较好，因黄金期货也表现较好，因此建议配置黄金资产，包括股市黄金板块或者黄金ETF。

　　从经济总需求角度，目前海外除美国外欧洲、新兴经济体等呈现经济下行压力，国内四季度开始已明确将稳增长与去杠杆的平衡放在非常重要的位置，而宽货币向宽信用的传导需要一定的时间和现实的路径，比如基建补短板等；通胀预期的流动性溢价，机构投资者往往会在通胀预期强化的背景下积极配置商品，如前所述原油和农产品等通胀类商品缺乏上行动能，因此流动性溢价面临消退的风险。综合来看，今年四季度大概率是大宗商品三年上行周期转势的时间窗口，未来包括通胀类商品和周期类商品均面临易跌难涨的下行压力。把大宗商品分成三个维度来研究判断：从商品本身的供需平衡表来看，目前周期类商品供需矛盾存在边际弱化趋势，农产品(4.86 -5.81%,诊股)包括豆类、油脂等全球平衡表依然维持宽松，不具备大幅上涨动力。